Top Banner
TEORI STRUKTUR MODAL Teori struktur modal dalam Pasar yang Sempurna : Permasalah yang timbul apakah struktur modal memang berpengaruh bagi harga saham perusahaan. Jadi dalam pembicaraan ini perhatian kita akan dipusatkan pada apa yang terjadi terhadap nilai total perusahaan dan biaya modalnya apabila perbandingan antara hutang dan modal sendiri dirubah. Asumsi dan definisi : Untuk memungkinkan analisis, kita gunakan beberapa asumsi sebagai berikut :
21

TEORI STRUKTUR MODAL

Jan 02, 2016

Download

Documents

Dawn Coleman

TEORI STRUKTUR MODAL. Teori struktur modal dalam Pasar yang Sempurna : - PowerPoint PPT Presentation
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Page 1: TEORI STRUKTUR MODAL

TEORI STRUKTUR MODALTeori struktur modal dalam Pasar yang Sempurna :

Permasalah yang timbul apakah struktur modal memang berpengaruh bagi harga saham perusahaan. Jadi dalam pembicaraan ini perhatian kita akan dipusatkan pada apa yang terjadi terhadap nilai total perusahaan dan biaya modalnya apabila perbandingan antara hutang dan modal sendiri dirubah.Asumsi dan definisi :Untuk memungkinkan analisis, kita gunakan beberapa asumsi sebagai berikut :

Page 2: TEORI STRUKTUR MODAL

1. Kita anggap tidak ada pajak.2. Perubahan perbandingan antara hutang dan

modal sendiri dilakukan dengan langsung yaitu mengganti saham dengan obligasi dan sebaliknya.

3. Perusahaan membayarkan seluruh keuntungan sebagai deviden jadi menyingkirkan pengaruh deviden.

4. Nilai yang diharapkan dari distribusi probalilitas keuntungan perusahaan dianggap sama oleh semua investor.

5. Keuntungan operasional dianggap tidak berubah (tidak berkembang)

Page 3: TEORI STRUKTUR MODAL

1. kd = F/B kd = Hasil dari hutang perusahaan(bersifat terus menerus. F = Beban bunga tahunan. B = Nilai pasar hutang yang beredar.2. ke = E/S ke = Tingkat keuntungan yang disyaratkan. E= Keuntungan yg tersedia utk pemegang saham. S = Nilai pasar saham yang beredar.3. Ko = O/V Ko = Tingkat kapitalisasi keseluruhan untuk persh. V = Nilaipasar perusahaan.

Page 4: TEORI STRUKTUR MODAL

Dimana : V = B + S4. ko = kd ( B ) + ke ( S ) B + S B + SDari beberapa rumus tersebut perhatian kita adalah apa yang akan terjadi pada kd, ke dan ko apabila tingkat leverage yang ditunjukkan dari B/S meningkat.Dengan Pendekatan Tradisional :Mengatakan bahwa ada struktur modal yang optimal dan perusahaan lewat penggunaan “Leverage tertentu.

Page 5: TEORI STRUKTUR MODAL

Contoh : I1. PT”ABC” semula hutang sebesar Rp 30.000.000

dengan bunga 5% dan laba operasi bersih Rp 10.000.000,- Misalkan tingkat kapitalisasi modal sendiri(tingkat kapitalisasi berarti tingkat keuntungan yang disyaratkan untuk modal sendiri sebesar 11%. Kalau kita hitung penilaian perusahaan sebagai berikut :

O Laba bersih operasi Rp 10.000.000 F Bunga 5% x Rp 30.000.000 Rp 1.500.000(-) E Laba tersedia untuk Rp 8.500.000 pemegang saham ke Tingkat kapitalisasi MS 0,11 (:) S Nilai pasar Saham Rp 77.727.700

Page 6: TEORI STRUKTUR MODAL

B Nilai pasar obligasi Rp 30.000.000(+)V Nilai keseluruhan Persh Rp107.277.000Jadi tingkat kapitalisasi keseluruhan atauko = O = Rp 10.000.000 x 100% = 9,32 %

V Rp 107.277.000Bila perusahaan mempunyai 850 lb saham, maka harga per lb saham = Rp 77.277.000 = Rp 90.910,-

8502. Sekarang bila perusahaan ingin mengganti obligasi dengan saham.Nilai obligasi pd soal.1 Rp30.000.000, sedang harga saham Rp 90.910/lb, maka diperlukan maka diperlukan Rp 30.000.000 : Rp 90.910 = 330 lb.

Page 7: TEORI STRUKTUR MODAL

Sehingga sekarang obligasi dibelanjai dengan modal sendiri semuanya, maka tingkat keuntungan yang disyaratkan menjadi lebih rendah yaitu 10%. Maka besarnya ko (tingkat kapitalisasi keseluruhan) dapat dihitung sebagai berikut :O Laba operasi Rp 10.000.000F Bunga Rp 0 (-)E Laba tersedia untuk Rp 10.000.000

pemegang sahamke Tingkat kapitalisasi MS 0,10 (:)S Nilai pasar saham Rp100.000.000B Nilai pasar obligasi Rp 0 (+)V Nilai keseluruhan persh Rp100.000.000

Page 8: TEORI STRUKTUR MODAL

Jadi tingkat kapitalisasi keseluruhan atauko = O = Rp10.000.000 x 100% = 10%

V Rp100.000.000Sehinga harga saham menjadi= Rp 100.000.000 = Rp 84.750,- (850 + 330)Dengan demikian harga saham turun krn perubahan struktur modal.3. Misalkan sekarang (dari contoh no.1) perusahaan menambah modal asingnya dengan Rp 30.000.000 lagi, sehingga menjadi Rp 60.000.000,- dan saham akan berkurang sebesar 330 lembar (Rp30.000.000 : Rp 90.910), shg saham tinggal 520 lb (850lb – 330lb) Dan tingkat kapitalisasi 14%, bunga obligasi yang

Page 9: TEORI STRUKTUR MODAL

Harus dibayar meningkat 6%. Sehingga besarnya ko(tingkat kapitalisi keseluruhan) dapat dihitung sebagai berikut :O Laba bersih operasi Rp 10.000.000F Bunga 6% x Rp 60.000.000 Rp 3.600.000(-)E Keuntungan untuk Rp 64.000.000

pemegang saham biasake Tingkat kapitalisasi MS 0,14 (:)S Nilai pasar saham Rp 45.714.000(+)V Nilai Keseluruhan Rp105.714.000

Page 10: TEORI STRUKTUR MODAL

Jadi tingkat kapitalisasi keseluruhan atau ko = O = Rp 10.000.000 x 100% = 9,46%

V Rp 105.714.000Harga per lb saham = Rp 45.714.000 =Rp 87.910,- 520Kesimpulan :Dari hasil perhitungan dengan pendekatan tradisional diatas bahwa struktur modal yang optimal pada contoh no.1 yaitu Rp 107.277.000,- memberikan biaya modal yang terendah 9,32% dan memberikan harga saham yang tertinggi Rp 90.910,- dibandingkan soal no.1 dan no.3

Page 11: TEORI STRUKTUR MODAL

Hal ini disebabkan karena berubahnya tingkat kapitalisasi, baik untuk modal sendiri maupun pinjaman, setelah perusahaan berubah struktur modalnya (Leveragenya). Perubahan tingkat kapitalisasi ini disebabkan karena dirasakan resiko yang berubah(mungkin meningkat mungkin berkurang).Contoh : IIPT”Wahana” mempunyai struktur modal yang terdiri dari 100% modal sendiri, laba sebelum bunga dan pajak Rp 4.000.000,-dan tingkat kapitalisasi sebesar 10 % tarip pajak 20 %

Page 12: TEORI STRUKTUR MODAL

a. Dengan menggunakan anggapan pasar modal yang sempurna, gambarkan biaya modal perusahaan untuk berbagai tingkat hutang (anggap bahwa perusahaan menarik hutang untuk membeli kembali saham yang beredar). Apa yang terjadi dengan biaya modal dengan adanya leverage.

b. Anggaplah sekarang ada biaya kebangkrutan. Apa yang terjadi dengan biaya modal pada contoh diatas ?

Penyelesaian :c. Misalkan perusahaan mempunyai hutang dengan

biaya modal (cost of debt) sebelum pajak 6%, pada berbagai leverage/hutang Rp 5.000.000 dan Rp 10.000.000,-

Page 13: TEORI STRUKTUR MODAL

Untuk mencari biaya modal, kita harus mencari dulu berapa nilai perusahaan pada berbagai tingkat hutang. Rumus yang digunakan (dengan anggapan hutang bersifat selamanya).

VL = VU + t BDimana :VL = Nilai perusahaan yang menggunakan hutang.VU = Nilai persh yang tidak menggunakan hutang.t = Tarip pajak.B = Nilai hutang

Page 14: TEORI STRUKTUR MODAL

Vu = Laba operasi (1 – t) ke

= Rp 4.000.000 (1 – 0,20) = Rp 32.000.000,-0,10

Dengan demikian mk apabila hutang yg digunakan Rp 5.000.000,-VL = 32.000.000 + (0,20)5.000.000 = Rp33.000.000Apabila hutang yg digunakan Rp 10.000.000, makaVL = 32.000.000 +(0,20)10.000.000=Rp 34.000.000Perhitunga selanjutnya bisa dilakukan sbb

Page 15: TEORI STRUKTUR MODAL

Kalau digambarkan dalam suatau grafik dari perhitungan tersebut :

10 % . Biaya Modal 8,89% .8 % .

0 17,57% 41,67% Hutang/MS

1. Hutang Rp 0 Rp 5.000.000 Rp 10.000.000

2. Nilai Perusahaan Rp 32.000.000 Rp 33.000.000 Rp 34.000.000

3. Modal Sendiri (no.2 – no.1)

Rp 32.000.000 Rp 28.000.000 Rp 24.000.000

4. Hutang/Modal Sendiri 0 % 17,86 % 41,67 %

5. ko (tingkat kapitalisasi) Laba Operasi (1 – t) Nilai Perusahaan

10 % 9,67 % 9,41 %

Page 16: TEORI STRUKTUR MODAL

b. Kalau kita perhatikan fakta biaya kebangkrutan, maka biayamodal perusahaan tidak akan terus turun dengan semakin banyaknya proporsi hutang yang dipregunakan tetapi suatu ketika akan naik.Gambar : Tingkat bunga (%)

Biaya Modalperusahaan

0 Hutang/MS

Page 17: TEORI STRUKTUR MODAL

Kebijaksanaan Struktur Kapital :Tugas-tugas manajer keuangan secara umum :1. Menetapkan akibat faktor-faktor modal luar,

dalam struktur modal terhadap laba bagi pemegang saham dan batas-batas resiko yang ditanggung oleh pengusaha.

2. Mempertimbangkan faktor-faktor modal.3. Menentukan kebijaksanaan-kebijaksanaan

yang mungkin dapat memberikan keuntungan jangka panjang yang tertinggi bagi pemilik.

Page 18: TEORI STRUKTUR MODAL

Manajemen yang tidak mau meminjam uang akan merugikan pemegang saham karena menghilangan keuntungan dan juga bagi kemungkinan pengembangan perusahaan.Misalkan :Modal pinjaman (leverage) Rp 50.000.000,-Keuntungan10% Rp 5.000.000,-Bunga 5% Rp 2.500.000,-(-)Subsidi yang persh Rp2.500.000,-

Page 19: TEORI STRUKTUR MODAL

Contoh :Perusahaan dapat menarik hutang yang pertama Rp 30.000.000,- yang kedua Rp 60.000.000,- Modal tetap Rp 100.000.000,- Harga per lembar saham Rp 10.000,- dengan tingkat bunga 5% EBIT 10% dan pajak pendapatan 20%. Hitung besarnya EPS(Earning Per share) atau keuntungan per lembar saham dan berapa subsidi yang diberikan pada perusahaan dari hutang ?

Page 20: TEORI STRUKTUR MODAL

Penyelesaian :Pinjaman Rp 0 Rp 30.000.000 Rp 60.000.000Leverage Faktor 0 % 30 % 60 %EBITInterest 6%

Rp 10.000.000 Rp 0

Rp 10.000.000 Rp 1.800.000

Rp 10.000.000 Rp 3.600.000

EBTPajak 20%

Rp 10.000.000Rp 2.000.000

Rp 8.200.000Rp 1.640.000

Rp 6.400.000Rp 1.280.000

EATSaham beredar

Rp 8.000.00010.000 lb

Rp 6.560.0007.000 lb

Rp 5.120.0004.000 lb

EPSSubsidi

Rp 800,- Rp 0

Rp 937,14 Rp 137,14

Rp 1.280,- Rp 480,-

Page 21: TEORI STRUKTUR MODAL

Kesimpulan :1. Leverage faktor naik dari 30% - 60%, EPS per

lembar saham naik karena adanya subsidi dari dari kreditur.

2. Apabila tingkat pengembalian Investasi (ROI) turun karena adanya bunga yang tinggi sehingga justru pemegang saham atau pemilikperusahaan mensubsidi kepada para kreditur karena sebagai konsekwensi turunnya EPS.