Top Banner
perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id commit to user i PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN GROWTH TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN SKRIPSI Diajukan Untuk Melengkapi Tugas Dan Memenuhi Syarat-Syarat Guna Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta Disusun oleh: Nurina Purmalasari F.1305597 PROGRAM S1 AKUNTANSI NON REGULER FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET SURAKARTA 2010
59

PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

Feb 06, 2018

Download

Documents

phamkhanh
Welcome message from author
This document is posted to help you gain knowledge. Please leave a comment to let me know what you think about it! Share it to your friends and learn new things together.
Transcript
Page 1: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

i

PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN

GROWTH TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN

SKRIPSI

Diajukan Untuk Melengkapi Tugas Dan Memenuhi Syarat-Syarat Guna

Mencapai Gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Akuntansi Fakultas Ekonomi

Universitas Sebelas Maret Surakarta

Disusun oleh:

Nurina Purmalasari

F.1305597

PROGRAM S1 AKUNTANSI NON REGULER

FAKULTAS EKONOMI

UNIVERSITAS SEBELAS MARET

SURAKARTA

2010

Page 2: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

ii

Page 3: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

iii

Page 4: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

iv

“Empat hal yang tak mungkin kembali adalah

yang terucap, masa lalu, kesempatan yang terlewat,

dan waktu yang terbuang tanpa hasil.”

(Omar Ind Al Halif)

“Sesungguhnya sesudah kesulitan akan datang kemudahan,

maka kerjakanlah urusanmu dengan sungguh-sungguh

dan hanya ke[ada Alloh kami berharap.”

(QS. Al–Insyarah : 6 – 8)

“Alloh tidak akan mengubah suatu kaum sehingga mereka

mengubah keadaan yang ada pada diri mereka sendiri.”

(QS. Ar-Ra’du : 11)

Page 5: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

v

Kupersembahkan karya ini untuk :

BAPAK & MOMMA tercinta,

Terimakasih terutama atas segala kesabaran, doa, kasih sayang, dan semua

nasihat yang sangat membantuku dalam menjalani hidup.

Adek-adekku FENDI, ASTRI & TATA tersayang

Yang selalu memberi dan berbagi kisah, kasih, keceriaan, doa, dan cinta.

Aku sayang kalian...

Tanpa kalian, aku tak akan menjadi seperti sekarang.

Page 6: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

vi

Thanks to . . .

Keluarga besarku, keluarga Hadi Sarsono dan keluarga Oemar Sahid

Reksoatmojo, terimakasih telah memberikan doa dan dorongannya.

Aku tahu kalian mengharapkan yang terbaik untukku...

Teman-teman kos KINASIH 1, makasih atas segala keceriaan dan

warna yang kalian torehkan dalam bentangan hidupku.

Maz Langgeng, makasih banyak banged buat bantuannya selama ini.

Kenapa nggak dari dulu ya maz...

Mba’ Nelly, teman seperjuanganku, walaupun sebenarnya kita

terpisah jarak, ayo mbak, segera ...!!!

Dhek’ Rara atawa Desty, makasih udah setia banged nemenin aku

“mogleng-mogleng” bareng selama ini. Jo’ lali pathetane, Rek....

Page 7: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

vii

KATA PENGANTAR

Puji syukur penulis panjatkan pada Alloh SWT karena atas berkah dan

rahmat-Nya penulis dapat menyelesaikan skripsi yang berjudul “Pengaruh

Profitabilitas, Tangibility, Likuiditas, dan Growth Terhadap Struktur Modal

Perusahaan” dengan baik.

Penulis menyadari bahwa dalam penulisan skripsi ini tidak lepas dari

bantuan berbagai pihak. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis

mengucapkan terimakasih kepada:

1. Ibu Dra. Falikhatun, Msi., Ak., selaku dosen pembimbing skripsi yang telah

memberikan bimbingan dan saran dari awal hingga akhir penulisan skripsi

ini.

2. Dra. Y Anni Aryani, M.Prof.Acc.,Ph.D.,Ak. Dan Drs. Jaka Winarna,

M.Si.,Ak., selaku tim penguji skripsi.

3. Seluruh staf pengelola Fakultas Ekonomi yang telah membantu penulisan

selama proses belajar.

4. Pada Dosen Fakultas Ekonomi UNS yang telah berbagi pengetahuan dan

ilmunya kepada penulis.

5. Keluarga, Sahabat, dan semua pihak yang telah memberikan kasih sayang,

doa, dan motivasi kepada penulis yang tidak dapat disebutkan satu-persatu.

Terima kasih atas segala bantuan yang telah diberikan, sehingga penulis dapat

menyelesaikan skripsi ini dengan baik.

Penulis menyadari bahwa skripsi ini jauh dari sempurna. Untuk itu kritik

dan saran yang membangun sangat diharapkan sebagai bahan penyempurnaan

dimasa mendatang. Semoga skripsi ini bermanfaat. Amin.

Surakarta, September 2010

Penulis

Page 8: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

viii

DAFTAR ISI

HALAMAN JUDUL ....................................................................................... i

HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ............................................. ii

HALAMAN PENGESAHAN ......................................................................... iii

HALAMAN MOTO ....................................................................................... iv

HALAMAN PERSEMBAHAN ..................................................................... v

HALAMAN UCAPAN TERIMAKASIH ....................................................... vi

KATA PENGANTAR ..................................................................................... vii

DAFTAR ISI ................................................................................................... viii

DAFTAR GAMBAR ...................................................................................... x

DAFTAR TABEL ........................................................................................... xi

DAFTAR LAMPIRAN .................................................................................... xii

ABSTRACT .................................................................................................... xiii

INTISARI ........................................................................................................ xiv

BAB I. PENDAHULUAN .............................................................................. 1

A. Latar Belakang ............................................................................... 1

B. Perumusan Masalah ........................................................................ 5

C. Tujuan Penelitian ............................................................................ 6

D. Manfaat Penelitian ......................................................................... 6

BAB II. TINJAUAN PUSTAKA .................................................................... 8

A. Struktur Modal ............................................................................... 8

Page 9: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

ix

B. Profitabilitas dan Struktur Modal ................................................... 12

C. Tanggibility dan Srtultur Modal ..................................................... 15

D. Likuiditas dan Struktur Modal ....................................................... 17

E. Growth dan Struktur Modal ............................................................ 19

F. Kerangka Penelitian ........................................................................ 22

BAB III. METODA PENELITIAN ................................................................ 23

A. Jenis Penelitian ............................................................................... 23

B. Data, Populasi, dan Sampel ............................................................ 23

C. Definisi Operasional Variabel ........................................................ 24

D. Statistik Penelitian .......................................................................... 26

BAB IV. ANALISIS DAN PEMBAHASAN ................................................. 30

A. Hasil Pengumpulan Data ................................................................ 30

B. Statistik Deskriptif .......................................................................... 31

C. Uji Normalitas Data ........................................................................ 32

D. Analisis Data .................................................................................. 34

E. Uji Hipotesis ................................................................................... 37

BAB V. KESIMPULAN ................................................................................. 44

A. Kesimpulan .................................................................................... 44

B. Implikasi Penelitian ........................................................................ 44

C. Keterbatasan ................................................................................... 45

D. Saran ............................................................................................... 45

DAFTAR PUSTAKA .....................................................................................

LAMPIRAN ....................................................................................................

Page 10: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

x

DAFTAR GAMBAR

Gambar II.1 Kerangka Berfikir .................................................................... 22

Gambar IV.1 Uji Normalitas Data 1 ............................................................. 33

Gambar IV.2 Uji Normalitas Data 2 ............................................................. 34

Gambar IV.3 Uji Heteroskedastisitas ............................................................ 37

Page 11: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

xi

DAFTAR TABEL

Tabel IV.1 Hasil Pengambilan Sampel ........................................................... 30

Tabel IV.2 Statistik Deskriptif ........................................................................ 31

Tabel IV.3 Uji Multikolinieritas ..................................................................... 35

Tabel IV.4 Uji Autokorelasi ............................................................................ 36

Tabel IV.5 Koefisien Determinasi .................................................................. 38

Tabel IV.6 Nilai F Regresi .............................................................................. 38

Tabel IV.7 Hasil Uji Hipotesis ........................................................................ 39

Page 12: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

xii

DAFTAR LAMPIRAN

LAMPIRAN 1 DATA PENELITIAN ............................................................

LAMPIRAN 2 STATISTIK DESKRIPTIF ....................................................

LAMPIRAN 3 UJI NORMALITAS DATA ...................................................

LAMPIRAN 4 UJI REGRESI ........................................................................

Page 13: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

i

ABSTRACT

INFLUENCE OF PROFITABILITY, TANGGIBILITY, LIQUIDITY, AND GROWTH TO CAPITAL STRUCTURE AT MANUFACTUR COMPANY

NURINA PURMALASARI

F. 1305597

The purpose of this study is to get empirical evidance about influence of profitability, tanggibility, liquidity, and growth to capital structure at manufactur company enlisted in Jakarta Stock Exchange in 2006 until 2008. This study is focused on manufacturing companies listed in Jakarta Stock Exchange in 2006 until 2008. One hundred and twelve companies were taken as samples by using purposive sampling methode. Analyse the data colection by using multiple regression metode to test the influence of each independent variable (profitability, tangibility, liquidity, and growth) to variable dependent (capital structure). This regression result show that profitability and liquidity have effect to capital structure, while tangibility and growth do not have a significant effect.

Keyword : profitability, tangibility, liquidity, growth, and capital structure.

Page 14: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

ii

ABSTRAKSI

PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN GROWTH TERHADAP STRUKTUR MODAL PERUSAHAAN

NURINA PURMALASARI

F. 1305597

Tujuan penelitian ini adalah untuk memperoleh bukti empiris mengenai pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2006 – 2008. Penelitian ini difokuskan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta pada tahun 2006 sampai 2008. Seratus dua belas perusahaan diambil sebagai sampel penelirian dengan menggunakan metode puposive sampling. Analisis data dilakukan dengan menggunakan regresi linier berganda untuk menguji pengaruh masing-masing variabel independen (profitabilitas, tangibility, likuiditas, growth) terhadap variabel dependen (struktur modal). Hasil regresi menunjukkan hanya variabel profitabilitas dan likuiditas yang berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal, sedangkan variabel tangibility dan growth tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan.

Kata kunci: profitabilitas, tanggibility, likuiditas, growth, struktur modal.

Page 15: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

1

BAB I

PENDAHULUAN

A. Latar Belakang

Perusahaan didirikan dengan tujuan meningkatkan nilai perusahaan

sehingga dapat memberikan kemakmuran bagi pemilik atau para pemegang

saham (Siallagan dan Machfoedz, 2006). Menurut Christianti (2006), salah satu

faktor yang perlu dipertimbangkan manajer dalam rangka meningkatkan nilai

perusahaan adalah struktur modal perusahaan. Seorang manajer keuangan dalam

mengambil keputusan pendanaan harus mempertimbangkan secara teliti sifat dan

biaya dari sumber dana yang akan dipilih. Hal ini karena masing-masing sumber

pendanaan mempunyai konsekuensi finansial yang berbeda-beda. Proporsi

penggunaan sumber dana intern dan ekstern dalam memenuhi kebutuhan dana

perusahaan yang selanjutnya disebut dengan struktur modal menjadi sangat

penting dalam manajemen keuangan perusahaan.

Brigham dan Daves (2004) menyatakan bahwa kebijakan mengenai

struktur modal melibatkan trade off antara risiko dan tingkat pengembalian

penambahan utang dapat memperbesar risiko perusahaan tetapi sekaligus juga

memperbesar tingkat pengembalian yang diharapkan. Risiko yang semakin tinggi

akibat membesarnya utang cenderung menurunkan harga saham, tetapi

meningkatnya tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga

saham tersebut. Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang

mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan pengembalian sehingga

Page 16: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

2

memaksimumkan harga saham. Untuk itu, dalam penetapan struktur modal suatu

perusahaan perlu mempertimbangkan berbagai variabel yang mempengaruhinya.

Aditya (2006) menyebutkan bahwa masalah struktur modal merupakan

masalah penting bagi setiap perusahaan, karena baik buruknya struktur modal

perusahaan akan mempunyai efek yang langsung terhadap posisi finansialnya.

Suatu perusahaan yang mempunyai struktur modal yang tidak baik, dimana

mempunyai hutang yang sangat besar akan memberikan beban yang berat kepada

perusahaan tersebut. Setiap perusahaan berupaya untuk membentuk struktur

modal yang optimal dengan tujuan untuk memaksimalkan nilai perusahaan.

Crnigoj dan Mramor (2009) menyatakan bahwa teori struktur modal

modern di dominasi oleh dua model teori yaitu trade-off theory dan pecking

order theory. Menurut trade-off theory, perusahaan membentuk struktur modal

optimal dengan cara memanfaatkan keuntungan pajak dari hutang jika

dibandingkan dengan biaya kebangkrutan. Teori yang kedua, pecking order

theory, memandang bahwa upaya untuk membentuk struktur modal yang optimal

dipengaruhi oleh asimetri informasi yang dihasilkan dari tahapan yang spesifik

dari proses keuangan perusahaan.

Sibilkov (2009) mengungkapkan bahwa para investor akan melakukan

berbagai analisis terkait dengan keputusan untuk menanamkan modalnya pada

perusahaan. Keputusan yang diambil oleh manajer keuangan mengenai

penggunaan modal harus efisien, khususnya dalam menjalankan fungsi keputusan

pendanaan (financing decision) harus mencari sumber-sumber alternatif dana

untuk kemudian dianalisis dalam kaitannya untuk pengambilan keputusan

Page 17: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

3

investasi (investment decision). Struktur modal yang memaksimalkan harga

saham tidak selalu dapat dicapai oleh perusahaan sehingga diperlukan analisis

faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal.

Jensen (1986) menyatakan bahwa manajemen lebih menyukai investasi

yang dilakukan oleh perusahaan didanai oleh modal sendiri dari laba ditahan dari

pada dengan hutang. Hal ini disebabkan karena adanya resiko kegagalan hutang.

Sedangkan bagi pemegang saham apabila investasi didanai dengan hutang, tugas

pemegang saham dalam mengawasi manajer akan terbantu dengan pengawasan

dari pihak ketiga yang berpentingan atas hutangnya. Hal ini bermanfaat terutama

untuk menghindari perilaku oportunis manajer yang menghamburkan uang

perusahaan pada proyek-proyek yang tidak menguntungkan.

Christianti (2006) menyatakan bahwa semakin banyak assets tangibility

suatu perusahaan berarti semakin banyak collateral assets untuk bisa

mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang. Hal ini dikarenakan pihak

kreditur akan meminta collateral assets untuk memback-up hutang. Assets

tangibility berpengaruh positif terhadap leverage. Perusahaan dengan level fixed

assets yang rendah mempunyai lebih banyak masalah asymetric information

dibandingkan perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi. Perusahaan

dengan level fixed assets yang tinggi umumnya adalah perusahaan yang besar,

yang dapat menerbitkan saham dengan harga yang fair sehingga tidak

menggunakan hutang untuk mendanai investasi. Dengan demikian berdasar pada

Pecking Order Theory (POT) tangibility assets berpengaruh negatif terhadap

leverage.

Page 18: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

4

Kurshev and Strebulaev (2006) melakukan penelitian tentang ukuran

perusahaan dan struktur modal. Model regresi yang digunakan dalam penelitian

ini membedakan antara perusahaan besar dan perusahaan kecil. Perusahaan

dengan aktiva yang besar akan memiliki kemudahan untuk memperoleh sumber

pendanaan baik dari saham ataupun hutang. Perusahaan besar memililiki aset

besar yang dapat dijadikan jaminan dalam kontrak hutang. Perusahaan besar

dinilai memiliki kemampuan investasi yang lebih baik dari pada perusahaan kecil

sehingga diharapkan mempu memberikan return yang tinggi.

Sibilkov (2009) melakukan penelitian tentang likuiditas aset dan struktur

modal perusahaan. Lukuiditas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam

melunasi hutangnya. Penelitian ini memandang pengaruh likuiditas aset terhadap

struktur modal perusahaan baik dari sisi pengaruh positif maupun pengaruh

negatif. Menurut Sibilkov (2009), pihak yang melihat likuiditas aset berpengaruh

positif terhadap struktur modal, menilai bahwa ketika aset tidak likuid maka aset

akan dijual dengan diskon yang tinggi. Hal tersebut tentunya akan kurang

bernilai bagi kreditur atau pemegang saham ketika terjadi likuidasi atau

kebangkrutan. Bank ataupun pasar obligasi akan mengeluarkan cost of debt bagi

perusahaan yang tidak likuid yang tentunya akan kurang menarik bila dilihat dari

aspek pendanaan. Sementara pihak yang menilai likuiditas aset berpengaruh

negatif terhadap struktur modal menilai bahwa ketika aset dijadikan sebagai

jaminan kredit maka manajer tidak memeiliki disrection atas aset. Hal ini akan

menjadikan leverage menjadi optimal. Namun apabila aset tidak dijaminkan

untuk kredit maka lukuiditas aset yang besar akan menurunkan optimal leverage

Page 19: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

5

yang dimiliki oleh perusahaan. Lukuiditas aset akan membuat manajer lebih

berbiaya apabila akan melakukan transformasi aktiva sedangkan bagi pemegang

saham likuiditas aset akan megurangi biaya pengawasan terhadap manajer

(Sibilkov, 2009).

Penelitian ini akan membahas beberapa determinan struktur modal

perusahaan. Penelitian ini dikembangkan berdasarkan hasil penelitian Crnigoj

dan Mramor (2009), perbedaannya antara lain :

1. Crnigoj dan Mramor (2009) dilakukan di negara Slovenia dengan sampel

perusahaan non keuangan tahun 1999-2006, penelitian ini menggunakan

periode penelitian tahun 2006-2008 dengan mengambil sampel perusahaan

manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

2. Menambahkan variabel likuiditas asset dengan mengacu pada hasil penelitian

Sibilkov (2009).

3. Menambahkan variabel growth mengacu pada penelitian Christiansi (2006).

4. Analisis yang dilakukan oleh Christiansi (2006) adalah dengan menggunakan

analisis jalur atau path analysis, sedangkan penelitian ini menggunakan alat

analisis berupa regresi linier berganda.

B. Perumusan Masalah

Seorang manajer keuangan perusahaan harus mampu membuat kebijakan

struktur modal yang optimal, hal ini penting bagi perusahaan karena kebijakan

struktur modal yang optimal dapat digunakan untuk meningkatkan nilai

perusahaan. Berdasar hal tersebut maka perlu pemahaman tentang beberapa

Page 20: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

6

variabel yang berpengaruh terhadap struktur modal. Adapaun perumusan masalah

adalam penelitian ini adalah sebagai berikut.

1. Apakah profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?

2. Apakah tangibility berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?

3. Apakah likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?

4. Apakah growth berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan ?

C. Tujuan Penelitian

1. Memberikan bukti empiris pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal

perusahaan.

2. Memberikan bukti empiris pengaruh tangibility terhadap struktur modal

perusahaan.

3. Memberikan bukti empiris pengaruh likuiditas terhadap struktur modal

perusahaan.

4. Memberikan bukti empiris pengaruh growth terhadap struktur modal

perusahaan.

D. Manfaat Penelitian

1. Bagi Perusahaan

Penelitian ini diharapkan mampu memberikan pemahaman bagi manajer

tentang faktor-faktor perlu yang dipertimbangkan dalam menentukan komposisi

struktur modal perusahaan.

Page 21: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

7

2. Bagi Pemegang saham

Memberikan gambaran kepada pemegang saham mengenai faktor-faktor

yang dipertimbangkan manajemen dalam menentukan struktur modal perusahaan.

Hal tersebut diharapkan dapat dijadikan acuhan bagi pemegang saham untuk

meningkatkan monitoring terhadap kinerja manjemen serta pertimbangan dalam

menentukan investasinya.

3. Bagi Akademisi

Hasil penelitian ini diharapkan mampu menyempurnakan riset sebelumnya

tentang struktur modal perusahaan. Selain itu, diharapkan hasil penelitian ini juga

dapat dijadikan dasar pengembangan penelitian selanjutnya berkaitan dengan

struktur modal perusahaan.

Page 22: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

8

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

A. Struktur Modal

Menurut Brigham dan Daves (2004), struktur modal merupakan rasio

keuangan perusahaan yang membandingkan sumber pendanaan perusahaan yaitu

yang bersifat internal berupa saham dan yang berasal dari eksternal berupa

hutang. Perusahaan akan selalu berusaha untuk struktur modal yang optimal,

yaitu membentuk komposisi antara hutang dan saham dengan tepat agar

diperoleh biaya modal yang terendah. Dana yang diperoleh dari hutang atau

saham akan digunakan untuk membiayai investasi perusahaan. Perusahaan harus

memperhitungkan antara biaya modal dengan return yang diperoleh dari

investasi agar nilai perusahaan dapat maksimal.

Sriwardany (2006) menyatakan bahwa kombinasi pemilihan struktur

modal yang optimal (optimal capital structure) merupakan hal penting yang

harus diperhatikan oleh perusahaan karena kombinasi pemilihan struktur modal

tersebut akan mempengaruhi tingkat biaya modal (cost of capital) yang

dikeluarkan oleh perusahaan. Tingkat biaya modal adalah biaya yang harus

dikeluarkan oleh perusahaan untuk mendapatkan dana guna membiayai

investasinya. Namun bagi investor, tingkat biaya modal merupakan tingkat

pengembalian yang diinginkan (required rate of return) atas investasi suatu aset

perusahaan berdasarkan tingkat resiko yang diterima. Oleh sebab itu, tingkat

biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan akan sama dengan tingkat

Page 23: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

9

pengembalian yang diinginkan oleh investor.

Akhtar (2005) melakukan penelitian tentang beberapa faktor yang

berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan pada perusahaan multinasional

di Australia. Menurut Akhtar (2005), struktur modal merupakan salah satu isu

kotroversial dalam keuangan perusahaan. Sejak penelitian yang dilakukan oleh

Modigliani and Miller (1958) yang menguji pengaruh struktur modal terhadap

nilai perusahaan, telah banyak penelitian yang mencoba mengungkapkan tentang

determinan dari struktur modal perusahaan. Beberapa faktor yang diteliti antara

lain ukuran perusahaan, pertumbuhan perusahaan dan profitabilitas.

Brigham dan Daves (2004) menyatakan bahwa terdapat beberapa teori

terkait dengan struktur modal perusahan, antara lain :

1. Trade Off Theory

Esensi dari trade off theory adalah menyeimbangkan manfaat dan

pengorbanan yang timbul sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat

masih lebih besar, hutang akan ditambah. Tetapi apabila pengorbanan karena

penggunaan hutang sudah lebih besar, maka hutang tidak boleh ditambah lagi.

Model trade off theory mengasumsikan bahwa struktur modal perusahaan

merupakan hasil trade off dari keuntungan pajak dengan menggunakan hutang

dengan biaya agensi yang akan timbul dengan penggunaan hutang tersebut.

2. Agency Theory

Agency relationship merupakan sebuah ikatan kerja dimana satu orang

atau lebih sebagai pemegang saham perusahaan (principal) menunjuk pihak lain

(agent) untuk memberikan pelayanan dan pengambilan keputusan atas nama

Page 24: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

10

principal. Apabila kedua perusahaan berusaha untuk memaksimumkan utility

masing-masing, maka dapat dipastikan bahwa agent tidak akan berusaha

semaksimal mungkin untuk memenuhi keinginan dari principal. Principal akan

berusaha meminimalkan penyimpangan dari agent agar tetap fokus kepada

tujuan principal dengan cara memberikan insentif kepada agent dan

menyediakan biaya monitoring agar meminimumkan penyimpangan dari agent.

Hal lain yang dilakukan oleh principal adalah menerapkan bonding cost, dimana

agent juga akan dikenakan biaya sebagai bentuk pertanggungjawaban atas apa

yang telah diputuskan apabila merugikan principal. Bentuk pertanggungjawaban

dari agent dapat berupa penalty dari principal, misalnya mengurangi jumlah

bonus yang seharusnya menjadi hak agent. Namun demikian, pada umumnya

tidak mungkin bagi principal, at zero cost memastikan bahwa agent akan

mengambil keputusan akan optimal seperti yang diharapkan oleh principal. Jadi

secara singkat, agency theory merupakan penjumlahan dari biaya monitoring dari

principal, bonding expenditure dari agent dan residual loss.

3. Pecking Order Theory

Pecking order theory mengemukakan bahwa perusahaan cenderung

mempergunakan sumber pendanaan internal (retairned earning) sebanyak

mungkin untuk membiayai proyek-proyek di dalam perusahaan. Hutang menjadi

pilihan kedua setelah sumber pendanaan internal kemudiaan convertible bonds,

preferred stock, dan pada akhirnya apabila masih memerlukan dana, perusahaan

akan menerbitkan common stock (external equity). Hal ini terjadi karena adanya

transaction cost di dalam mendapatkan dana dari pihak eksternal. Pecking order

Page 25: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

11

theory menjelaskan mengapa perusahaan yang sangat menguntungkan pada

umumnya mempunyai hutang yang lebih sedikit. Hal ini terjadi bukan karena

perusahaan tersebut mempunyai target debt ratio yang rendah, tetapi disebabkan

karena perusahaan memang tidak membutuhkan dana dari pihak eksternal.

4. Signaling Theory

Signaling theory merupakan langkah-langkah manajemen dari perusahaan

yang sebenarnya memberikan petunjuk secara implisit kepada investor tentang

bagaimana manajemen memandang prospek perusahaan. Pada umumnya

perusahaan yang menguntungkan akan berusaha menghindari penjualan saham

dan berusaha mencari sumber dana alternatif lain. Sedangkan perusahaan yang

kurang menguntungkan akan berusaha untuk menjual sahamnya. Pengumuman

emisi saham sebenarnya merupakan sinyal bahwa manajemen perusahaan

tersebut memandang prospek perusahaan sedang suram, itulah sebabnya pada

saat awal emisi saham, harga saham akan rendah. Selanjutnya, sejalan dengan

kepercayaan investor maka harga saham akan meningkat.

Menurut Sriwardany (2006), kebijakan struktur modal pada dasarnya

dibangun dari hubungan antara keputusan dalam pemilihan sumber dana dengan

jenis investasi yang harus dipilih oleh perusahaan agar sejalan dengan tujuan

perusahaan yaitu memaksimalkan kesejahteraan pemegang saham. Dengan

asumsi bahwa keputusan investasi dan tingkat dividen konstan maka keputusan

dalam pemilihan sumber dana (financing decision) yang akan digunakan sebagai

sumber pembiayaan investasi tersebut akan meningkatkan nilai perusahaan.

Sumber dana dapat berasal dari hutang jangka pendek, hutang jangka panjang,

Page 26: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

12

dan modal saham perusahaan yang terdiri dari saham preferen, dan saham biasa.

Penggunaan hutang jangka pendek sebagai sumber pembiayaan untuk investasi

yang bersifat jangka panjang relatif tidak menguntungkan bagi perusahaan,

karena walaupun hutang jangka pendek memiliki resiko yang telatif rendah

namun hutang jangka pendek memiliki jatuh tempo yang telatif lebih pendek

sehingga perputaran hutang jangka pendek tidak akan mampu menutupi

pengembalian yang dihasilkan oleh investasi jangka panjang. Oleh sebab itu,

hutang jangka pendek hanya digunakan sebagai modal kerja perusahaan.

Sedangkan untuk pembiayaan investasi yang bersifat jangka panjang, perusahaan

sebaiknya menggunakan komponen sumber pembiayaan yang bersifat jangka

panjang yaitu hutang jangka panjang atau saham.

B. Profitabilitas dan Struktur Modal

Wang (2008) menyatakan bahwa manajemen menghendaki struktur

modal yang optimal. Struktur modal yang optimal diharapkan dapat

menyelaraskan kepentingan antara pemegang saham dan manajemen. Struktur

modal menunjukkan alokasi perusahan pada sumber pendanaan. Komposisi

struktur modal hendaknya harus optimal karena manajemen juga memiliki

kewajiban atas dana milik pemegang obligasi. Tujuan utama perusahaan adalah

meningkatkan kesejahteraan pemegang saham. Struktur modal yang optimal

diharapkan dapat meningkatkan kinerja perusahaan sehingga akan dapat

meningkatkan kesejahteraan pemegang saham.

Page 27: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

13

Menurut Aditya (2006), profitabilitas merupakan kemampuan perusahaan

dalam menghasilkan laba. Suatu perusahaan yang mempunyai earnings yang

stabil akan selalu dapat memenuhi kewajiban finansialnya sebagai akibat dari

penggunaan hutang. Sebaliknya perusahaan yang mempunyai earnings yang

tidak stabil dan unpredictable akan menanggung resiko tidak dapat membayar

beban bunga pada tahun atau keadaan yang buruk. Seperti diketahui bahwa

variabilitas pendapatan dapat dijadikan ukuran bagi resiko bisnis. Kreditur

cenderung bersedia memberikan pinjaman kepada perusahaan yang memiliki

laba yang cenderung stabil.

Kasseeah (2008) melakukan penelitian tentang determinan struktur modal

di negara China. Salah satu hasil penelitian ini menunjukkan bahwa ROA sebagai

proksi profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Waliullah dan

Nishat (2008) menyatakan bahwa profitabilitas perusahaan berpengaruh negatif

terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan yang memperoleh banyak laba

akan cenderung untuk menggunakan dana dari sumber internal dari pada

menggunakan hutang yang lebih beresiko. Perusahaan dengan profitabilitas yang

tinggi akan memiliki harga sahan yang tinggi sehingga akan lebih mudah untuk

menerbitkan ekuitas baru, maka menurut Waliullah dan Nishat (2008), hubungan

antara profitabilitas dan struktur modal adalah negatif.

Jensen (1986) menyatakan terdapat hubungan positif antara leverage

dengan profitability jika pasar dalam mengontrol perusahaan efektif. Sebaliknya,

jika pasar dalam mengontrol perusahaan tidak efektif terdapat hubungan negatif

antara profitability dengan leverage perusahaan. Penelitian ini mengganggap

Page 28: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

14

bahwa terdapat pengaruh negatif antara profitability dengan leverage untuk POT.

Sebaliknya, berdasar pada STO tingkat profitabilitas berpengaruh negatif

terhadap leverage. Artinya, perusahaan dengan tingkat profitabilitas yang rendah

mempunyai tingkat leverage yang tinggi.

Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah sebagai berikut.

H1a : ROE berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan

Frank dan Goyal (2008) menyatakan bahwa menurut static trade-off

theory, ketika profitabilitas perusahaan meningkat maka perusahaan akan lebih

banyak menggunakan hutang dalam sumber pendanaannya, tujuannya untuk

menghindari terjadinya masalah keagenan dan mengurangi pajak. Hasil

penelituan Frank dan Goyal (2008) menemukan bahwa perusahaan yang

memiliki profitabilitas tinggi akan melakukan peningkatan dalam penggunaan

hutang dan melakukan permebalin kembali saham. Sebaliknya perusahaan yang

mengalami penurunan profitabilitas akan cenderung mengurangi hutang dan

menerbitkan saham baru. Menurut Frank dan Goyal (2008), hubungan antara

profitabilitas dan struktur modal perusahaan adalah positif.

Barros and Silveira (2007) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan,

dividen, profitabilitas dan tangibility merupakan faktor yang berpengaruh

terhadap struktur modal perusahaan. Perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi

diharapkan memiliki kesempatan investasi yang lebih baik. Dengan asumsi

centeris paribus, profitabilitas yang tinggi menghindarkan perusahaan dari

kemungkinan kebangkrutan yang membuat kreditur lebih yakin dalam

Page 29: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

15

memberikan hutangnya. Barros and Silveira (2007) menunjukkan bahwa

hubungan antara struktur modal dan profitabilitas adalah positif.

Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah sebagai berikut.

H1b : NPM berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan

C. Tangibility dan Struktur Modal

Menurut Barros and Silveira (2007), tangibility seperti halnya aktiva tetap

merupakan jaminan dari perusahaan ketika akan digunakan sebagai jaminan

dalam kontrak hutang. Bagi kreditur tangibility yang besar adalah jaminan

keamanan atas kredit yang mereka berikan. Putra (2008) menyatakan bahwa

tangibility merupakan variabel yang penting dalam pengambilan keputusan

perusahaan, karena aset tangible berlaku sebagai jaminan kolateral dan

menyediakan keamanan kepada para peminjam saat keadaan keuangan yang sulit.

Aset tangible digunakan sebagai aset kolateral dan dapat diasosiasikan dengan

leverage yang tinggi. Hal inilah yang mendasari dugaan penulis bahwa assets

tangibility akan berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan.

Christianti (2006) menyatakan bahwa semakin banyak assets tangibility

suatu perusahaan berarti semakin banyak collateral assets untuk bisa

mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang. Hal ini dikarenakan pihak

kreditur akan meminta collateral assets untuk memback-up hutang. Berdasar

pada teori STO, assets tangibility berpengaruh positif terhadap leverage.

Perusahaan dengan level fixed assets yang rendah mempunyai lebih banyak

Page 30: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

16

masalah asymetric information dibandingkan perusahaan dengan level fixed

assets yang tinggi. Perusahaan dengan level fixed assets yang tinggi umumnya

adalah perusahaan yang besar, yang dapat menerbitkan saham dengan harga yang

fair sehingga tidak menggunakan hutang untuk mendanai investasi. Dengan

demikian berdasar pada teori POT tangibility assets berpengaruh negatif

terhadap leverage.

Pandey (2001) menyatakan bahwa mengacu pada trade-off hypothesis,

tangibility yang dijadikan jaminan dalam kontak hutang memberikan jaminan

keamanan tersediri bagi kreditur dari kemungkinan kesulitan keuangan. Jaminan

berupa aktiva tetap memberikan kreditur perlindungan akan potensi moral hazard

yang mungkin muncul dalam konflik antara pemegang saham dan pemegang

hutang. Beberapa penelitian telah menunjukkan bahwa hubungan antara

tangibility dengan hutang jangka panjang adalah positif sedangkan dengan

hutang jangka pendek adalah negatif.

Crnigoj dan Mramor (2009) menyatakan bahwa tangibilty merupakan

rasio fix asset terhadap total aset. Pengaruh antara tangibility terhadap struktur

modal diharapkan negatif. Perusahaan yang aktiva tetapnya turun merupakan

sinyal peningkatan resiko bagi kreditur karena adanya ancaman kebangkrutan.

Evaluasi mengenai tangibilty sangat penting bagi kreditur karena akan berkaitan

dengan jaminan hutang perusahaan.

Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan bahwa salah satu

determinant struktur modal perusahaan adalah ukuran perusahaan. Perusahaan

dengan aktiva yang besar akan lebih mendapatkan kepercayaan dari pasar modal

Page 31: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

17

sehingga akan memiliki akses dana yang lebih mudah di pasar modal. Tangibility

merupakan bagian dari aktiva teteap perusahaan, rasio tangibility merupakan

rasio yang membandingkan antara aktiva tetap perusahaan dan total aktiva

perusahaan secara keseluruahn. Jika diasumsikan perusahaan menggunakan

aktiva tetep sebagai jaminan atas hutang yang dimiliki maka pengaruh tangibility

terhadap struktur modal adalah positif. Aktiva tetap yang besar memperkecil

resiko dari pemberi kredit sehingga perusahaan dapat memperoleh hutang dalam

jumlah besar apabila asset yang dijaminkan juga besar. Apabila perusahaan

mengalami kebangkrutan maka kreditor tidak perlu khawatir karena masih ada

aktiva tetap yang dijaminkan.

Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah sebagai berikut.

H2 : tangibility berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan

D. Likuiditas dan Struktur Modal

Sibilikov (2009) melakukan penelitian tentang pengaruh likuiditas aset

terhadap struktur modal perusahaan. Ada dua pendapat yang diajukan dalam

penelitian ini. Pendapat yang pertama, likuiditas aset berpengaruh positif

terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini didasari pada alasan rasional dimana

aset yang kurang likuid akan dijual pada dengan diskon yang tinggi sehingga

akan menjadi kurang bernilai bagi debtholder atau shareholder ketika terjadi

likuidasi. Likuiditas aset akan memberikan perlindungan yang lebih baik bagi

debtholder karena akan lebih mudah melakukan pengawasan dan evaluasi.

Page 32: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

18

Lukuiditas aset yang tinggi akan mengurangi biaya dari pendanaan diluar

perusahaan, perusahaan akan lebih mudah apabila akan meminjam dalam jumlah

banyak dan akan memberikan leverage yang optimal bagi perusahaan. Dengan

kata lain likuiditas aset meningkatkan optimal leverage. Pendapat yang kedua,

likuiditas aset berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Hal ini di

dasari alasan bahwa pengaruh likuiditas aset terhadap leverage akan tergantung

pada pembatasan penghapusan aset. Likuiditas aset yang tinggi akan membuat

aset lebih mudah dijual karena biaya penjualan aset yang rendah dan nilai aset

yang lebih tinggi. Penjualan aset akan membuat ukuran perusahaan menjadi kecil

dan nilai dari aset perusahaan akan menjadi berkurang. Hal ni merupakan hal

yang buruk bagi kreditur. Pembatasan penghapusan aset akan mengurangi

penjualan aset yang akan memberikan nilai lebih bagi kreditur. Pendapat lain

mengatakan bahwa aset akan meningkatkan leverage ketika aset tersebut

dijadikan jaminan dalam kontrak hutang. Semakin likuid aset maka akan semakin

optimal leverage namun jika aset tidak dimasukan sebagai jaminan dalam

kontrak hutang maka likuiditas aset akan berpengaruh negatif terhadap leverage.

Andian and Shin (2008) melakukan penelitian tentang likuiditas aset dan

leverage. Dalam sistem keuangan di mana pasar bergerak terus menerus,

perubahan harga aset menunjukkan perubahan kekayaan bersih perusahaan.

Secara eksplisit para pelaku pasar akan menyesuaiakan nilai aktiva yang mereka

miliki dalam neraca. Peningkatan likuiditas dapat diartikan sebagai peningkatan

pertumbuhan dari sekumpulan aktiva dalam neraca. Ketika harga aset meningkat,

Page 33: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

19

nilai dari neraca akan meningkat. Tanpa adanya penyesuaian maka nilai leverage

akan menjadi rendah karena adanya kelebihan modal.

Hasil penelitian yang dilakukan oleh Aditya (2006) menunjukkan bahwa

likuiditas aset akan berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan.

Perusahaan yang memiliki aset yang likuid akan mempunyai kemampuan yang

besar dalam melunasi hutang. Hutang yang berkurang akan menyebabkan rasio

struktur modal menjadi kecil. Hal inilah yang mendasari dugaan penulis bahwa

terdapat pengaruh antara likuiditas aset terhadap struktur modal perusahaan.

Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan hubungan antara likuiditas

asset dengan struktur modal perusahaan adalah negatif. Likuiditas merupakan

perbandingan antara aktiva lancar perusahaan dengan hutang lancar perusahaan.

Konsisten dengan pecking order theory, perusahaan dengan likuiditas besar akan

lebih cenderung untuk menggunakan sumber pendanaan internal sehingga

pengaruh antara likuiditas dan struktur modal adalah negatif.

Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah sebagai berikut.

H3 : likuiditas aset berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan

E. Growth dan Struktur Modal

Menurut Sriwardany (2006), tingkat pertumbuhan suatu perusahaan akan

menunjukkan sampai seberapa jauh perusahaan akan menggunakan hutang

sebagai sumber pembiayaannya. Dalam hubungannya dengan leverage,

perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi sebaiknya menggunakan

Page 34: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

20

ekuitas sebagai sumber pembiayaannya agar tidak terjadi biaya keagenan antara

pemegang saham dengan manajemen perusahaan, sebaliknya, perusahaan dengan

tingkat pertumbuhan yang rendah sebaiknya menggunakan hutang sebagai

sumber pembiayaannya karena pengunaan hutang akan mengharuskan

perusahaan tersebut membayar bunga secara teratur. Pertumbuhan perusahaan

merupakan kemampuan perusahaan untuk meningkatkan size. Perusahaan dengan

tingkat pertumbuhan potensial yang tinggi memiliki kecenderungan untuk

menghasilkan arus kas yang tinggi di masa yang akan datang dan kapitalisasi

pasar yang tinggi sehingga memungkinkan perusahaan untuk memiliki biaya

modal yang rendah, Oleh sebab itu, leverage memiliki hubungan yang negatif

dengan tingkat pertumbuhan sehingga semakin tinggi tingkat pertumbuhan, maka

semakin rendah pula rasio hutang terhadap ekuitas, dengan asumsi variabel yang

lain konstan.

Christianti (2006), hipotesis POT, mempunyai dua sinyal yaitu,

perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan cenderung untuk

menjaga dan mempertahankan rasio hutang pada level yang rendah (sinyal

negatif) atau perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi akan

melakukan ekspansi dengan cara menggunakan dana eksternal berupa hutang

(sinyal positif). Fama dan French (2002) dalam Christianti (2006) menganggap

kedua sinyal tersebut sebagai kompleksitas dari POT. Namun, penelitian ini

menganggap bahwa atribut pertumbuhan (growth) terhadap leverage berpengaruh

secara negatif terhadap leverage perusahaan (sinyal negatif).

Page 35: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

21

Aditya (2006) menyatakan bahwa salah satu penentu struktur modal

adalah pertumbuhan pendapatan perusahaan. Penentu bagi dana internal adalah

tingkat pertumbuhan pendapatan. Jika tingkat pertumbuhan pendapatan tinggi,

memungkinkan bagi manajemen memperoleh dana yang lebih besar dari laba

ditahan sehingga akan mengurangi dana pinjaman. Hal ini menunjukkan

kecenderungan jika perusahaan dengan pertumbuhan pendapatan yang tinggi

akan mengurangi jumlah hutangnya sehingga struktur modal menjadi rendah.

Pandey (2001) melakukan penelitian tentang faktor-faktor yang

berpengaruh pada struktur modal perusahaan pada negara-negara yang memiliki

emergency market. Dalam penelitian ini ada enam faktor yang diajukan untuk

memprediksi struktur modal perusahaan. Enam faktor tersebut meliputi : Tingkat

pertumbuhan perusahaan, investment opprtunity, profitabilitas, resiko, ukuran

perusahaan dan tangibility . Perusahaan dengan tinggkat pertumbuhan yang cepat

seringkali memiliki kecenderungan untuk memperbesar jumlah aktiva tetap yang

dimiliknya. Perusahaan yang memiliki pertumbuhan yang tinggi memiliki

membutuhkan banyak dana dimasa depan serta akan lebih banyak menahan laba.

Mengacu pada trade-off theory, dengan semakin tingginya laba ditahan

perusahaan akan lebih banyak berhutang untuk menjaga rasio hutangya.

Waliullah dan Nishat (2008) menyatakan dalam free cash flow theory,

perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi hendaknya memperbanyak

penggunaan sumber pendanaan dari hutang, tujuannya adalah menghindari

perilaku manajer yang menghamburkan uang perusahaan pada proyek yang tidak

Page 36: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

22

efisien. Hubungan antara growth dan struktur modal dalam penelitian ini

diharapkan positif.

Berdasar hal di atas, maka hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini

adalah sebagai berikut.

H4 : growth berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan

F. Kerangka Penelitian

Kerangka pikir dalam penelitian ini dapat dijelaskan dengan gambar berikut ini.

Gambar II.1 Kerangka Berpikir

Variabel independen : Profitabilitas, tangibility , likuiditas, growth

Variabel dependen : Struktur modal

Profitabilitas

Tangibility

Likuiditas

Growth

Struktur Modal

Page 37: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

23

BAB III

METODA PENELITIAN

A. Jenis penelitian

Penelitian ini termasuk dalam pengujian hipotesis. Melalui penelitian ini

penulis akan mencoba memberikan bukti mengenai pengaruh profitabilitas,

tangibility, likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan.

B. Data, Populasi dan Sampel

Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Jenis perusahaan manufaktur dipilih oleh

penulis karena memiliki jumlah populasi data yang lebih besar jika dibandingkan

dengan jenis industri yang lain. Penelitian ini menggunakan data sekunder dari

laporan keuangan perusahaan manufaktur tahun 2006-2008. Data dalam

penelitian ini diambil dengan metoda purposive sampling, dengan kriteria :

1. Perusahaan manufaktur yang tidak de-listing selama tahun 2006-2008.

2. Menerbitkan laporan keuangan dalam mata uang Rupiah.

3. Menerbitkan laporan keuangan dengan tanggal 31 Desember.

4. Memiliki data yang lengkap sesuai dengan kebutuhan penulis.

Page 38: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

24

C. Definisi Operasional Variabel

1. Variabel Dependen

Variabel dependen dalam penelitian ini adalah struktur modal perusahaaan.

Struktur modal perusahaan mengacu pada penelitian Crnigoj dan Mramor (2009),

dinotasikan dengan rumus sebagai berikut.

Struktur modal = ekuitas Totalhutang total

2. Variabel Independen

a. Profitabilitas

Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba.

Diukur dengan ROE dan Net profit margin mengacu pada Crnigoj dan Mramor

(2009),notasinya adalah sebagai berikut.

ROE = Ekuitas Total

Laba

NPM = Penjualan Total

Laba

b. Tangibility

Tangibility dalam penelitian ini diproksikan dengan rasio PPE to Total assets

mengacu pada penelitian Christianti (2006).

PPE to total Asset ratio = Aktiva Total tetapAktiva

c. Likuiditas

Likuiditas asset dalam penelitain ini diproksikan dengan cash ratio mengacu pada

penelitian Sibilkov (2009).

Page 39: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

25

Cash ratio = Aktiva Total

Cash

d. Growth

growth merupakan salah satu rasio yang mengukur tingkat pertumbuhan

perusahaan. Mengacu pada Crnigoj dan Mramor (2009), growth diukur dengan asset

growth notasinya adalah sebagai berikut.

Growth = 1-t

1-tt

Asset

Asset-Asset

D. Statistik Penelitian

1. Analisis Deskriptif

Statistik deskriptif digunakan untuk memberikan gambaran tentang

distribusi data dalam penelitian ini. Statistik deskriptif meliputi mean,

minimum, maximum serta estándar deviasi yang bertujuan mengetahui

distribusi data yang menjadi sampel penelitian.

2. Uji Normalitas Data

Menurut Ghozali (2005), uji normalitas data dilakukan dengan

tujuan untuk mengetahui apakah sampel yang diambil telah memenuhi

kriteria sebaran atau distribusi normal. Pengujian normalitas data dilakukan

dengan menggunakan pendekatan grafik Normal P-P of regression

standardized residual. Jika data menyebar disekitar garis diagonal pada

grafik Normal P-P of regression standardized residual dan mengikuti arah

garis diagonal tersebut, maka model regresi memenuhi asumsi normalitas,

selain itu apabila bentuk histogram dari residual memdekati bentuk lonceng

Page 40: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

26

yang sempurna meninjukkan bahwa data dalam penelitian terdistribusi

dengan normal.

3. Uji Asumsi Klasik

a. Uji Multikolinieritas

Ghozali (2005) menyatakan multikolinieritas adalah situasi

adanya korelasi antara variabel independen. Uji multikolinieritas

dilakukan dengan meregresikan model analisis dan melakukan uji

korelasi antara variabel independen dengan menggunakan Tolerance

Value dan Varians Inflating Factor (VIF). Tolerance mengukur

veriabilitas variabel independen yang terpilih yang tidak dijelaskan oleh

variabel independen lainnya. Apabila nilai Tolerance di atas 0,10 dan VIF

di bawah 10 menunjukkan tidak terjadi multikolinieritas.

b. Uji Autokorelasi

Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji autokorelasi adalah sebuah

pengujian yang bertujuan untuk menguji apakah di dalam model regresi

linier ada korelasi antara kesalahan pengganggu pada perioda t dengan

kesalahan pengganggu pada perioda t-1. Jika terjadi korelasi nama

dinamakan problem autokorelasi. Autokorelasi terjadi karena observasi

yang berurutan sepanjang waktu berkaitan satu sama lainnya.

Autokorelasi diuji dengan menggunakan Durbin-Watson. Kriteria

pengujiannya adalah sebagai berikut:

1.) Jika 0 < d < d1, maka terjadi autokorelasi positif

Page 41: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

27

2.) Jika d1 < d < du, maka tidak ada kepastian apakah terjadi autokorelasi

atau tidak (ragu-ragu)

3.) Jika 4-d1 < d < 4, maka terjadi autokorelasi negatif

4.) Jika 4-du < d < 4-d1, maka tidak ada kepastian apakah terjadi

autokorelasi atau tidak (ragu-ragu)

5.) Jika du < d < 4-du, maka tidak terjadi autokorelasi baik positif atau

negatif.

c. Uji Heteroskedastisitas

Ghozali (2005) menyatakan bahwa uji heteroskedastisitas

dilakukan untuk menguji apakah dalam model regresi terjadi

ketidaksamaan variance dari residual suatu pengamatan ke pengamatan

yang lain. Model regresi yang baik adalah yang homokedastisitas atau

tidak heteroskedastisitas. Heteroskedastisitas dalam penelitian ini diuji

dengan menggunakan uji Scatterplot. Ada atau tidaknya

heteroskedastisitas dapat dilakukan dengan melihat ada atau tidaknya pola

tertentu pada grafik Scatterplot antara SRESID dan ZPRED di mana

sumbu Y adalah Y yang diprediksi dan sumbu X adalah residual. Jika ada

pola tertentu, seperti titik-titik yang ada membentuk pola tertentu yang

teratur (bergelombang, melebar kemudian menyempit) maka

mengindikasikan telah terjadi heteroskedastisitas. Jika tidak ada pola yang

telah dan titik menyebar di atas dan di bawah angka 0 maka tidak terjadi

heteroskedastisitas.

Page 42: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

28

4. Uji Hipotesis

Hipotesis dalam penelitian ini diuji dengan regresi linier berganda

dengan persamaan regresi sebagai berikut.

SM = a + b1 ROE +b2 NPM + b3 TANG+ b4 LIQ + b5 SG + e

Keterangan :

SM = Struktur modal

ROE = return on equity

NPM = net profit margin

TANG = Tangibility

LIQ = Likuiditas

SG = sales growth

a = konstanta

b1-b5 = koefisien regresi

E = error.

(a) Koefisien Determinasi (R2)

Koefisien determinasi adalah nilai yang menunjukkan seberapa besar

variabel independen dapat menjelaskan variabel dependennya. Nilai

koefisien determinasi (R2) dilihat pada hasil pengujian regresi linier

berganda untuk variabel independen terhadap variabel dependen.

Koefisien determinasi yang dilihat adalah nilai dari adjusted R2. Semakin

besar nilai koefisien determinasi menunjukkan semakin baik model

regresi yang digunakan dalam penelitian. Melalui pengujian ini akan

Page 43: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

29

diketahui besar pengaruh profitabilitas, tangibility, likuiditas, dan growth

terhadap struktur modal perusahaan.

(b) Nilai F

Nilai F merupakan alat yang digunakan untuk menguji apakah variabel

independen berpengaruh secara bersama-sama atau simultan terhadap

variabel dependennya. Nilai F dalam penelitian ini dihitung dengan

tingkat signifikansi 0.05. Nilai F bertujuan untuk menguji pengaruh

secara simultan profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth terhadap

struktur modal perusahaan.

(c) Nilai t

Merupakan pengujian yang dilakukan untuk mengetahui apakah variabel

independen berpengaruh secara signifikan terhadap variabel dependen.

Nilai t dalam penelitian ini menggunakan tingkat signifikansi 0.05.

Variabel independen dikatakan berpengaruh signifikan terhadap variabel

dependen apabila nilai p dibawah 0.05. Nilai t bertujuan untuk menguji

pengaruh secara parsial profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth

terhadap struktur modal perusahaan.

Page 44: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

30

BAB IV

ANALISIS DAN PEMBAHASAN

A. Hasil Pengumpulan Data

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, tangibility,

likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan. Berdasar kepada

kriteria yang telah ditentukan pada bab sebelumnya, diperoleh sampel dengan

rincian sebagai berikut :

Tabel IV. 1 Hasil Pengambilan Sampel

Kriteria Sampel Jumlah

Perusahaan Sampel tahun 2006 112

Perusahaan Sampel tahun 2007 112

Perusahaan Sampel tahun 2008 112

Jumlah observasi selama tahun 2006-2008 336

Data Outlier 74

Jumlah Sampel 262

Sumber : Hasil Pengumpulan Data

Dari tabel di atas diketahui bahwa jumlah sampel tahun 2006 sampai

dengan tahun 2008 sebanyak 112 perusahaan per tahun sehingga jumlah

observasi selama tahun 2006-2008 sebanyak 336 perusahaan. Peneliti melakukan

uji outlier dengan tujuan untuk mengeluarkan data yang dianggap tidak normal

agar distribusi dari data penelitian normal. Hasil uji outliner dilakukan dengan

pendekatan nilai Z. Data dengan nilai Z mendekati 3 dianggap outlier (Ghozali,

2005), sehingga harus dikeluarkan dari analisis. Hasil uji outlier meninjukkan

Page 45: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

31

terdapat 74 data yang outlier sehingga harus dikeluarkan dari analisis. Jumlah

observasi yang digunakan dalam penelitian ini sebanyak 262 perusahaan.

B. Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif merupakan statistik umum penelitian yang digunakan

untuk mengetahui persebaran data penelitian. Analisis statistik deskriptif meliputi

pengujian statistik yang bersifat umum dari sampel penelitian. Pengujian meliputi

nilai minimum, nilai maksimum, rata-rata dan standar deviasi. Berikut ini

statistik deskriptif dari masing-masing variabel penelitian :

Tabel IV.2

Statistik Deskriptif

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation ROE 262 -.70 .77 .0977 .17581 NPM 262 -.38 .29 .0344 .08600 TANG 262 .01 .88 .3476 .19591 LIQ 262 .01 .48 .0965 .09784 GROWTH 262 -.97 29.58 .6007 2.74233 SM 262 -2.87 5.39 1.0816 1.12845 Valid N (listwise) 262

Sumber : Hasil Pengolahan Data

Keterangan :

ROE = return on equity

NPM = net profit margin

TANG = tangibility

LIQ = likuiditas dengan proksi rasio kas

GROWTH = growth

SM = struktur modal

Page 46: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

32

Tabel di atas menunjukkan bahwa variabel return on equity memiliki nilai

minimum sebesar -0.70 dengan nilai maksimum 0.77. Nilai rata-rata return on

equity sebesar 0.09 dengan standar deviasi sebesar 0.17.

Variabel net profit margin memiliki nilai minimum sebesar -0.38 dengan

nilai maksimum 0.29. Nilai rata-rata net profit margin sebesar 0.034 dengan

standar deviasi sebesar 0.086.

Variabel tangibility memiliki nilai minimum sebesar 0.01 dengan nilai

maksimum 0.88. Nilai rata-rata tangibility sebesar 0.34 dengan standar deviasi

sebesar 0.19.

Variabel likuiditas memiliki nilai minimum sebesar 0.01 dengan nilai

maksimum 0.48. Nilai rata-rata likuiditas sebesar 0.096 dengan standar deviasi

sebesar 0.097. Variabel growth memiliki nilai minimum sebesar -0.97 dengan

nilai maksimum 29.58. Nilai rata-rata growth sebesar 0.60 dengan standar

deviasi 2.74.

Variabel struktur modal memiliki nilai minimum sebesar -2.87 dengan

nilai maksimum 5.39. Nilai rata-rata struktur modal sebesar 1.08 dengan standar

deviasi sebesar 1.12.

C. Uji Normalitas Data

Uji Normalitas bertujuan mengetahui apakah data yang digunakan dalam

penelitian telah terdistribusi dengan normal. Ghozali (2005) menyatakan bahwa

pendekatan histogram Normal P-P of regression standardized residual dapat

digunakan untuk menguji normalitas data. Histogram Normal P-P of regression

Page 47: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

33

Regression Standardized Residual151050-5-10

Fre

qu

ency

250

200

150

100

50

0

Histogram

Dependent Variable: SM

Mean =8.91E-17 Std. Dev. =0.993

N =336

standardized residual dari persamaan regresi yang digunakan dalam penelitian

ini dapat dilihat pada gambar berikut ini.

Gambar IV. 1

Uji Normalitas Data 1

Sumber : Hasil pengolahan Data

Histogram di atas menunjukkan bahwa sebelum dilakukan uji outlier data

tidak terdistribusi dengan normal karena bentuk histogram tidak mendekati

bentuk lonceng yang sempurna. Langkah selanjutnya adalah mengeluarkan data

outlier dari analisis dan kembali melakukan uji normalitas data. Hasil uji

normalitas data setelah uji outlier tersaji pada tabel berikut ini.

Page 48: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

34

Regression Standardized Residual420-2-4

Fre

qu

ency

50

40

30

20

10

0

Histogram

Dependent Variable: SM

Mean =-1.12E-16 Std. Dev. =0.99

N =262

Gambar IV. 2

Uji Normalitas Data 2

Sumber : Hasil pengolahan Data

Hasil uji normalitas data dengan menggunakan pendekatan histogram

menunjukkan bahwa data telah mendekati bentuk lonceng sempurna sehingga

penulis menyimpulkan bahwa data dalam penelitian ini telah terdistribusi dengan

normal.

D. Analisis Data

1. Uji Multikolinieritas

Multikolinieritas merupakan pengujian yang digunakan untuk mengetahui

korelasi antar variabel independen. Model regresi yang baik mengharapkan

korelasi yang tinggi terhadap variabel dependen bukan sesama variabel

Page 49: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

35

independen. Keberadaan multikolinieritas di deteksi dengan Varians Inflating

Factor (VIF) dan Tolerance (Ghozali, 2005). Hasil uji multikolinieritas tersaji

pada tabel berikut ini :

Tabel IV.3

Uji Multikolinieritas

Variabel Tolerance VIF Keterangan

ROE 0.639 1.565 Tidak terdapat multikolinieritas

NPM 0.604 1.656 Tidak terdapat multikolinieritas

TANG 0.797 1.255 Tidak terdapat multikolinieritas

LIQ 0.761 1.314 Tidak terdapat multikolinieritas

GROWTH 0.957 1.045 Tidak terdapat multikolinieritas

Sumber : Hasil Pengolahan Data

Hasil uji VIF dan Tolerance menunjukkan bahwa semua variabel dalam

penelitian ini menunjukkan bahwa semua nilai tolerance di atas 10% dan semua

nilai VIF dibawah 10. Berdasar hasil pengujian tersebut maka penulis

menyimpulkan bahwa dalam model regresi tidak terjadi multikolinieritas.

2. Uji Autokorelasi

Autokorelasi dalam penelitian ini dideteksi dengan menggunakan uji

Durbin Watson yaitu dengan membandingkan nilai Durbin Watson hitung (d)

dengan nilai Durbin Watson tabel yaitu batas lebih tinggi (upper bond atau du)

dan batas lebih rendah (lower bond atau d1). Cara lain untuk mendeteksi

autokorelais adalah menggunakan kriteria yang diungkapkan Santoso (2000)

yang mengakatakan bila nilai DW hitung mendekati +2 maka dalam model

Page 50: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

36

regersi tidak terjadi autokorelasi. Hasil uji autokorelasi dengan Durbin Watson

dapat dilihat pada tabel berikut ini :

Tabel IV. 4

Uji Autokorelasi

D-W Hitung Kriteria Keterangan

1.911 Mendekati + 2 Tidak terdapat autokorelasi

Sumber : Hasil Pengolahan Data

Hasil uji autokorelasi dengan menggunakan uji Durbin Watson

menunjukkan nilai DW hitung sebesar 1.911. Hasil tersebut mendekati nilai +2

sehingga peneliti mengambil kesimpulan bahwa dalam model regresi tidak terjadi

autokorelasi.

3. Uji Heteroskedastisitas

Uji heteroskedastisitas dilakukan untuk menguji apakah variabel yang

digunakan dalam penelitian ini merupakan variabel yang benar-benar

mempengaruhi kebijakan hutang. Model regresi yang baik adalah yang

homokedastisitas atau tidak heteroskedastisitas. Uji heteroskedastisitas dalam

penelitian ini diuji dengan scaterplots (Ghozali, 2005). Hasil uji

heteroskedastisitas persamaan regresi disajikan pada gambar berikut ini.

Page 51: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

37

Regression Standardized Predicted Value420-2-4-6

Reg

ress

ion

Stu

den

tize

d R

esid

ual

4

2

0

-2

-4

Scatterplot

Dependent Variable: SM

Gambar IV.3 Uji Heteroskedastisitas

Sumber : Hasil Pengolahan Data

Hasil uji heteroskedastisitas menunjukkan bahwa titik-titik tersebar di

atas dan dibawah angka nol sehingga dapat disimpulkan bahwa dalam model

regresi tidak terjadi heteroskedastisitas.

E. Uji Hipotesis

1. Koefisien Determinasi (Adjusted R2)

Koefisien determinasi adalah pengujian yang digunakan untuk menguji

besarnya pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil

penguji regresi untuk koefisien determinasi tersaji pada tabel berikut ini.

Page 52: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

38

Tabel IV. 5 Koefisien Determinasi

Model R R Square Adjusted R

Square Std. Error of the Estimate

1

.359(a) .129 .112 1.06326

Sumber : Hasil pengolahan Data

Hasil uji regresi menunjukkan nilai adjusted R2 sebesar 0.112 atau 11.2 %.

Hal ini menunjukkan 11.2% perubahan struktur modal dipengaruhi oleh

profitabilitas, tangibility, likuiditas dan growth. Sedangkan 88.8% lainnya

dijelaskan oleh variabel lain di luar model penelitian.

2. Nilai F

Nilai F merupakan pengujian yang bertujuan untuk mengetahui pengaruh

secara simultan variabel independen terhadap variabel dependen. Hasil nilai F

dapat dilihat pada tabel berikut ini.

Tabel IV.6

Nilai F Regresi

Model Sum of

Squares df Mean Square F Sig. 1 Regression 42.943 5 8.589 7.597 .000(a)

Residual 289.415 256 1.131 Total 332.358 261

Sumber : Hasil Pengolahan Data

Hasil pengujian terhadap nilai F regresi diperoleh nilai F sebesar 7,597

dengan signifikansi sebesar 0,000. Nilai F memberikan hasil yang signifikan.

Sehingga dapat kita simpulkan bahwa profitabilitas, tangibility, likuiditas dan

growth berpengaruh secara bersama-sama terhadap struktur modal.

Page 53: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

39

3. Nilai t

Nilai t digunakan untuk mengetahui pengaruh dari masing-masing

variabel penelitian terhadap kebijkan hutang. Hasil nilai t dapat dilihat pada tabel

berikut ini.

Tabel IV.7

Hasil Uji Hipotesis

Model

Unstandardized Coefficients

Standardized Coefficients t Sig.

B Std. Error Beta 1 (Constant) 1.610 .186 8.637 .000

ROE -2.289 .468 -.357 -4.888 .000 NPM 2.906 .985 .221 2.951 .003 TANG -.512 .376 -.089 -1.361 .175 LIQ -2.567 .771 -.223 -3.329 .001 GROWTH .036 .025 .087 1.451 .148

Sumber : Hasil Pengolahan Data

Hipotesis 1a bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas yang

diproksikan dengan ROE terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t

regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar -2.289 dengan p-value sebesar

0.000. Pengujian memberikan hasil yang signifikan sehingga dapat disimpulkan

bahwa ROE berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis

ke-1a di dukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Kasseeah

(2008) yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap

struktur modal. Hasil penelitian ini juga mendukung hasil penelitian Waliullah

dan Nishat (2008) yang menyatakan bahwa perusahaan yang memperoleh banyak

laba akan cenderung untuk menggunakan dana dari sumber internal dari pada

menggunakan hutang yang lebih beresiko. Perusahaan dengan profitabilitas yang

tinggi akan memiliki harga saham yang tinggi sehingga akan lebih mudah untuk

Page 54: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

40

menerbitkan ekuitas baru sehingga hubungan antara profitabilitas dan struktur

modal adalah negatif. Dilain pihak jika hubungan antara profitabilitas dan

struktur modal adalah positif, hal tersebut menunjukkan adanya hubungan searah

antara profitabilitas dengan struktur modal, jika dilihat dari aspek keagenan maka

investor menghendaki adanya hutang agar ada yang mengontrol manajemen

perusahaan.

Hipotesis 1b bertujuan untuk menguji pengaruh net profit margin

terhadap struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien

regresi sebesar 2.906 dengan p-value sebesar 0.003 Pengujian memberikan hasil

yang signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa net profit margin (NPM)

berpengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis ke-1b di

dukung. Hasil penelitian ini mendukung hasil penelitian Barros and Silveira

(2007) yang menyatakan bahwa perusahaan dengan profitabilitas yang tinggi

diharapkan memiliki kesempatan investasi yang lebih baik. Dengan asumsi

centeris paribus, profitabilitas yang tinggi menghindarkan perusahaan dari

kemungkinan kebangkrutan yang membuat kreditur lebih yakin dalam

memberikan hutangnya sehingga hubungan antara struktur modal dan

profitabilitas adalah positif. Hubungan negatif antara struktur modal dan

profitabilitas yang negatif menunjukkan bahwa perusahaan dengan tingkat

pertumbuhan yang tinggi memilih untuk mempertahankan rasio hutang pada

level yang rendah.

Hipotesis 2 bertujuan untuk menguji pengaruh tangibility terhadap

struktur modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi

Page 55: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

41

sebesar -0.512 dengan p-value sebesar 0.175. Pengujian memberikan hasil yang

tidak signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa tangibility tidak berpengaruh

terhadap struktur modal perusahaan. Hipotesis 2 tidak didukung. Hasil penelitian

ini tidak mendukung hasil penelitian Christianti (2006) menyatakan bahwa

semakin banyak assets tangibility suatu perusahaan berarti semakin banyak

collateral assets untuk bisa mendapatkan sumber dana eksternal berupa hutang.

Namun demikian, hasil penelitian ini konsisten dengan hasil penelitian Aditya

(2006) yang menemukan bahwa tangibility tidak berpengaruh terhadap struktur

modal perusahaan. Peneliti menduga hasil yang tidak signifikan ini disebabkan

karena aset bukan merupakan faktor utama yang dijadikan pertimbangan oleh

lembaga keuangan dalam memberikan hutangnya. Pemberian hutang lebih

banyak melibatkan aspek negosiasi dan kepentingan politis dan hal lain diluar

prosedur teknis pemberian hutang sehingga aset sebagai jamainan bukan menjadi

faktor utama yang diperhatikan dalam memberikan hutang. Lembaga keuangan

juga memperhatikan beberapa faktor yang mempengaruhi keputusannya dalam

memberikan hutang kepada perusahaan. Faktor tersebut diantaranya dilakukan

dengan melakukan beberapa analisis yaitu character (latar belakang perusahaan),

capacity (kemampuan dalam mengembalikan kredit), capital (permodalan

perusahaan), collateral (jaminan dari perusahaan), dan condition of economy

(kondisi dan prospek perusahaan).

Hipotesis 3 bertujuan untuk menguji pengaruh likuiditas terhadap struktur

modal perusahaan. Hasil dari nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi

sebesar -2.567 dengan p-value sebesar 0.001. Pengujian memberikan hasil yang

Page 56: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

42

signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa likuiditas berpengaruh terhadap

struktur modal perusahaan. Hipotesis 3 di dukung. Hasil penelitian ini

mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) mengungkapkan

hubungan antara likuiditas asset dengan struktur modal perusahaan adalah negatif.

Sibilkov (2009) mengungkapkan bahwa pengaruh likuiditas aset terhadap

struktur modal akan tergantung pada pembatasan penghapusan aset. Likuiditas

aset yang tinggi akan membuat aset lebih mudah dijual karena biaya penjualan

aset yang rendah dan nilai aset yang lebih tinggi. Penjualan aset akan membuat

ukuran perusahaan menjadi kecil dan nilai dari aset perusahaan akan menjadi

berkurang. Hal ini merupakan hal yang buruk bagi kreditur. Pembatasan

penghapusan aset akan mengurangi penjualan aset yang akan memberikan nilai

lebih bagi kreditur. Sibilkov (2009) mengatakan bahwa aset akan meningkatkan

struktur modal ketika aset tersebut dijadikan jaminan dalam kontrak hutang.

Semakin likuid aset maka akan semakin optimal struktur modal namun jika aset

tidak dimasukkan sebagai jaminan dalam kontrak hutang maka likuiditas aset

akan berpengaruh negatif terhadap struktur modal. Hubungan yang positif antara

likuiditas dengan struktur modal menunjukkan bahwa perusahaan yang

mempunyai nilai aset yang tinggi akan mendorong investor untuk memberikan

hutang yang besar pada perusahaan karena adanya jaminan atas aset yang

dimiliki oleh perusahaan.

Hipotesis 4 bertujuan untuk menguji pengaruh growth terhadap struktur

modal perusahaan. Hasil nilai t regresi menunjukkan koefisien regresi sebesar

0.036 dengan p-value sebesar 0.148. Pengujian memberikan hasil yang tidak

Page 57: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

43

signifikan sehingga dapat disimpulkan bahwa growth tidak berpengaruh terhadap

struktur modal perusahaan. Hipotesis 4 tidak didukung. Hasil penelitian ini tidak

mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) menyatakan dalam free

cash flow theory, perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi hendaknya

memperbanyak penggunaan sumber pendanaan dari hutang, tujuannya adalah

menghindari perilaku manajer yang menghamburkan uang perusahaan pada

proyek yang tidak efisien. Namun demikian, hasil penelitian ini konsisten dengan

hasil penelitian Aditya (2006) yang menemukan bahwa growth berpengaruh

positif terhadap struktur modal perusahaan tetapi pengaruh tersebut tidak secara

signifikan. Perusahaan yang tingkat pertumbuhannya tinggi cenderung mudah

dalam memperoleh sumber pendanaan baik dari saham maupun hutang.

Page 58: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

44

BAB V

KESIMPULAN

A. Kesimpulan

Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh profitabilitas, tangibility,

likuiditas dan growth terhadap struktur modal perusahaan manufaktur yang

terdaftar di Bursa Efek Indonesia tahun 2006-2008. Analisis data dalam

penelitian ini menggunakan regresi linier berganda dengan softwere SPSS 15.0

For Windows. Bedasar kepada analisis dan pembahasan pada bab sebelumnya

maka penulis mengambil kesimpulan sebagai berikut.

1. Profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil

penelitian ini mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008) serta

penelitian Barros and Silveira (2007).

2. Tangibility tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil

penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Christianti (2006).

3. Likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil

penelitian ini mendukung hasil peneleitian Sibilkov (2009).

4. Growth tidak berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Hasil

penelitian ini tidak mendukung hasil penelitian Waliullah dan Nishat (2008).

B. Implikasi Penelitian

1. Investor hendaknya mempertimbangkan profitabiliats dan likuiditas

perusahaan dalam memberikan hutang. Hal ini dikarenakan profitabilitas

Page 59: PENGARUH PROFITABILITAS, TANGIBILITY, LIKUIDITAS DAN ... · PDF fileB. Profitabilitas dan Struktur Modal ... ANALISIS DAN PEMBAHASAN ... mengoptimalkan keseimbangan antara risiko dan

perpustakaan.uns.ac.id digilib.uns.ac.id

commit to user

45

dan likuiditas akan mempengaruhi kemampuan perusahaan dalam

membayar hutangnya.

2. Manajemen hendaknya mempertimbangkan profitabilitas dalam mencari

sumber pendanaan dari hutang untuk menghindari kebangkrutan karena

resiko kegagalan membayar hutang.

C. Keterbatasan

1. Penelitian ini hanya dilakukan pada jenis perusahaan manufaktur sehingga

tidak dapat digunakan sebagai dasar untuk melakukan generaliasi.

2. Model penelitian yang digunakan dalam penelitian ini hanya menggunakan

lima variabel sebagai determinan struktur modal.

D. Saran

1. Penelitian selanjutnya disarankan untuk menguji variabel lain yang diduga

berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan seperti dividen, arus kas

perusahaan dan penerapan corporate governance.

2. Penelitian selanjutnya disarankan untuk memperpanjang perioda penelitian

dan mengambil sampel diluar perusahaan manufaktur.